2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。图为中央财经大学金融学院院长张礼卿。(来源：新浪财经 白鹏辉摄)
2008年7月10日，由中国国际金融学会主办的“首届国际金融青年论坛”在福州召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为中央财经大学金融学院院长张礼卿的主题演讲实录。
张礼卿：首先我也是要对这一次国际青年论坛获得优秀论文包括一等奖的论文的作者，表示热烈的祝贺，应该说这一次这个论坛的宗旨，就像朱行长在开幕式上所提到的，就是通过这个论坛，唤起青年学者们对国际经济理论方面的学术兴趣，因为大家知道，现在社会变得越来越务实了，做学术的人比以前相对减少，但是学术研究非常重要，我们通过这个平台，再一次唤起青年学子对理论方面的兴趣，在这次论坛上，有二十几位幸运者获得这样的殊荣，我想你们是我们初衷的一个很好的成果，所以对你们表示祝贺，那说到理论创新，我也想说一两句，因为理论创新是非常重要的，学术研究是非常重要的，当然在这个过程中间，我们要处理好与传承发展的关系，任何发展，任何创新，都要建立在已有的成熟的文明的传承的基础上，中国现在经济强大了，对世界经济影响越来越大，所以中国应该有自己的理论思维，学术思维，这点毫无疑问，但与此同时，我们也要对人类文明的成果，特别是一些经过几百年考验的理论的精华，进行很好的传承，只有这样，才能够使我们的发展创新，更有基础，也不会流于肤浅的意识，总而言之，我在这里就是以一个稍微年长一点的学者的身份，跟大家交流一下体会，希望大家正确树立好传承与发展的关系，另外在谈到中国实践的总结这个问题，刚才朱行长、雨露都提到了，改革开放三十年以来，中国的改革开放，如何对历史进行总结，是我们要进行深入思考的，在思考的时候，我们也不要偏离，要有最基本的传承与尊重，在这个时候要思考中国的基本国情，我们中国的基本国情，就是中国的经济在世界第二或者第三，但是我们的人均收入还是处于一个比较低的水平，这个也是我们必须要注意的。那我今天要讲的主题就是全球经济失衡及其调整，这个题目已经热了一些年了，最近一两年好像被次贷危机冲淡，好像大家都忘了这还是一个问题，我个人认为这还是一个比较重要的问题，还是值得深入研究的话题，时间关系，我想简单的讲一下。
大致来讲是两部分，一个是关于全球经济失衡，另外一个是中国的经济失衡，第一个问题是全球经济失衡的主要表现，关于全球经济事失衡的含义，是指一些国家有巨额的赤字，像美国，也有一些国家有巨额的顺差，像中国。那主要是集中在中国和美国这两大国之间，那我想从06年的年底开始，中国的顺差有所回落，在过去的一年多时间里面，已经呈现了下降趋势，在08年初，已经下降到了5.5%，这是值得一个关注的，另外一个就是顺差不断扩大，而且已经超过了亚洲国家的顺差容量，第三个是部分亚洲国家经常像顺差有所下降，个别国家已经发生了逆差，像韩国，今年年初以来就发生了逆差，另外像越南大家都很清楚，因为逆差陷入货币危机的状态，再有一个动荡就是05年以来，经济动态导致经济顺差，经济顺差已经占到了GDP的5%以上，06年以来到了10%以上，第二个问题是探讨一下它的原因，首先我们简单回顾一下相关研究，对全球经济失衡研究问题的解读，首先也是最重要的一种分析思路，就是从投资储蓄失衡的角度，它代表性任务，像美国的前财长等等，他们提出全球经济失衡，就是有一部分国家储蓄大于投资造成逆差，有一部分国家就是投资大于储蓄，结果造成顺差。当然在这个分析方向下面，我们更关注每一个变量，是可以由分析的，比如说在各种研究中间，有的它强调是美国储蓄太低，有的强调东亚国家，特别是中国储蓄太高，也有是强调美国投资太旺盛，也有的是强调东亚特别是中国投资不足，所以从投资储蓄失衡这方面来看的话，我们更关注哪方面的变量，也是有异议的，如果是美国储蓄太低，是根源的话，努力提高储蓄就可以了，如果是东亚储蓄太高，就努力降低储蓄就可以了，由此也形成了不同的观点，在这里我就不细说了。
第二个原因的分析，或者说也是另外一种模块，就是实际有效汇率的措施，就是有一些专家学者他们的观点，他们认为失衡主要是因为美元的有效汇率相对的高出东亚，包括中国在内的东亚有些国家，相对的低估汇率，因为汇率本身会影响相对价格这种差异，那这个分析方向框架也是因人而异的。那这个分析的困难之处就在于到底低估了多少，或者高估了多少，这个结论是可以从0%到50%，取决于评估的不同方法和取决来源。
第三个是结构性的原因，有一些专家学者研究，前面的两点都不是根本性的原因，最终最主要的严肃是结构性的原因，这个是一种结构性变化，既不是短期分析能够解决的，也不是古典的分析方式能解决的，中国加入WTO可以讲是一个重要的临界点，加入WTO以后，中国的经济全面的融入世界经济，正是因为中国的经济全面的融入世界经济，中国的劳动力要素改变了世界劳动力要素的供求，导致美国的商品竞争力下降，这种变革无疑也是一种结构性的，第三个是中国的金融改革之后，导致中国老百姓不肯消费，消费不足，第四个就是人口因素，美国是一个年轻人的社会，而中国却是一个老龄化的社会，老龄化的社会必定是储蓄比较高，消费比较低的。所以中国的消费水平远远提不上来。那么在这里我还想强调一个不容忽视的原因，那就是金融全球化，二十世纪八十年代以来，金融全球化以一个非常快的节奏在发展，金融全球化使一些国家可以利用国家资产融资，可以延缓或者推迟调整，那我们可以看一下，从85年到87年这两年，美国的金融是占到GDP3%，那时候已经发生了一次美元危机，可以说当时美元的贬值与日元的升值50%，美元大幅度的贬值，而日元却大幅度升值，当时在3%的时候美国就已经扛不住了，但是现在已经占到了7%的时候，美元却没有任何变化，就是因为经济全球化。有人曾经做过研究，美元的巨额逆差是很难维持的，因为这种逆差一定要美元的大幅度贬职，而这种大幅度贬职或者调整一旦发生的话，就一定会发生危机，而另外的机构研究也表明，按现在的幅度发展下去的话，他们估计的比较保守，就是按5%发展下去的话，就是在2013年可以使得美国的境外债，可以从三年前的25%，发展到50%，而这个50%可以引发美国的经济危机。所以他们还是非常的担心，因为他们知道实际的汇率升值，这样一旦发生下去，肯定会引起经济危机。
那么第四个方面，我想谈的是，在2002年以来，应该说失衡是在发展的，同时调整也在进行的，这个调整从02年就已经发生，已经下跌了25%，六年里面下跌了25%，财政压力也有明显改善，到08年可能预计要达到4000亿以上，达到历史上第二高的水平，但是如果我们不考虑过去的话，调整实际上在进行着，一些国家还通过扩张经济，来改善它的需求增加环境，而这个中国的人民币升值，相对来说是有限的，相对来讲韩国是20%到30%以上，那从资料上显示，美国是有所回落的(大家可以看图)，但是我们要说了，总体上仍然是严重的，这个严重就表现在我们顺差的总体的情况，这是美国的实际有效汇率的走势，非常值得注意。这一次的实际有效汇率的贬职，和历史上曾经发生的贬值，影响是不同的。我们可以看到它对经济项目的减少是非常明显的，而这一次的却是不明显的，直到最近才发生，但是最近这一次发生的到底是因为这个，还值得研究。但是大家还是可以看到，这些国家的外汇储备还是一刻不停的增加，大家可以注意到，在中国现在已经调整了九倍到十倍。在这个中间，我个人认为最重要的贬职是非常明显的(大家可以看图)，我觉得这个是非常重要的问题，值得我们去深入思考。
如何看待汇率调整在全球失衡中间的作用，这是我们值得关注的，或者深入思考的话题，尽管美元调整对全球经济失衡没有产生明显的经济后果，但是它的消极后果却是及其的显著，一个直接结果是美元发生了通货膨胀，那美元的贬值对美国的通货膨胀效果是非常的显著的，同时美元非石油价格的上升也是非常显著的，也连累了全球的通货膨胀的发生，因为美元是最初的初级产品的计算货币，这样美元的贬值，使得初级产品价格不能上涨，因为美元现在本身变得不可靠了，所以大家都抛弃美元，改去投资原油，投资其他的，初级产品的原油现在已经是变成一种投机品了，现在有资料显示，原油价格的上涨，主要是因为投机造成的。那美国的通货膨胀造成了美国利率的上升，因为考虑到美元正好02年开始贬值，所以03年利率从1%开始上调，调到05年的5%左右，这个上调是非常要命的，因为尽管说有监管上的漏洞，会计业务上的疏漏，这个不仅是监管方面的，而是结构性的，这个结构性的暴露，是利润上升，原来可以是负的通货膨胀下，本来大家是可以承担的，但是现在利率一涨，大家就无法承担，所以引发了次贷危机，当然次贷危机最后还引发了经济的下降，从05年的5%以上滑落到1%以下。这一次二季度经济水平是转正了，可能美国的经济并没有下降，但是已经开始衰退了。所以次贷危机我觉得是因为美元的贬值造成的，但是这个过程还是要进一步来解释的，我想结构化产品，监管不严，这些都是存在的。如果没有宏观经济的转化，我想这个后果是很严重的，但是因为宏观经济的转化，慢慢就消化了这次的危机。
另外还有一个方面我要说的，就是还有全球经济失衡还有显著的消极效果，那调整还有意义吗？我觉这个也是大家要考虑的，有专家学者认为因为从50年代到70年代初，以美元为核心，日本的货币进驻美元，直接帮助了日本的出口方和劳动力向城市的转移，虽然这个过程失败了，但是历史任务完成了，那现在又出现了这样的事情，继续货币进入美元，继续再做十五到二十年，可以完成全球化，可以完成农村剩余劳动力向城市的转移，可以由一个非常困难的结合，上面的问题可持续性不是大问题，现在金融全球化已经大大的提高了这种可持续性，所以不要急。但是很多学者对这种想法，提出了深刻的批评，因为他们觉得美元的危机马上就要到了。这是第一个问题，就是我们还是要去思考的，虽然大家还是不同意结论的，大家可以展开你的思想思考，第二个问题就是如果有必要调整，就应需要采取什么样的工具，刚才我们讨论似乎隐隐约约的感觉美元调整没有发挥应用的作用，美国是不是应该更多的关注，或者从其它的角度去调整，更多的削减它的财政持续，另外如何批评这是一个挑战性的话题，现在是在继续重演70年代的故事，石油大幅度的涨价，经济停滞和通货膨胀并存，如何去对付这个局面，难道我们需要再来一个里根政策吗？再来一个全面的债务危机吗？这些都是值得我们考虑。
中国的经济失衡毫无疑问有一个最主要的特征，就是双顺差，就是形成加剧发展的是二十世纪初，2002年以后形成加剧，这两年经济增长非常快，我觉得关于经济失衡的原因，我觉得也可以进行综合的分析讨论，这里面就包括我刚才提到的几个视角，我觉得可能都一定的关系，比如说中国的投资，总体上储蓄大于投资这个格局，90年代中期以来，一直没有改变，第二个中国人民币存在一定的低估，这个原因我想就不去讨论了，现在我就想一个谈一下必要性。它给了一定的解释力，但是对中国来讲，不仅要关注这个可持续性，即使美元不发生危机，不调整不行，还是有更好的发展战略，这个是我们值得研究的，中国是一个人均收入2500美元的这样一个国家，是一个穷国，我刚从新疆回来，我就发现改革三十年，他们的经济没有多少改善，他们的生活条件没有多少改善，这还不值得我们深思，我们还要把我们的钱，去借给世界上最富的国家，其实在现在这样的模式下面，我们一方面给它输送廉价的产品，一方面还要给它输送廉价的人工。我们向它输送廉价产品，赚钱的钱用非常低的价格进来，所以即使全球经济失衡能够维持，我认为从国家利益角度来看，是需要调整的，中国不应该依附美国，中国不能成为债权国，这是我的基本解读，当然调整的必要性还来自于冲销，冲销过程中的难度，时间关系我就不一一说了。
接下来我想第八个方面的调整该怎么做。首先一个目标，目标从中期的角度来讲的话，中期可能是十年八年，因为中国是一个穷国，所以我们的目标是资本帐户的顺差，这样我们才能利用外国资本，才能尽快的改善我们西部地区，改善我们的总体的国民生活条件，而不是向国外输出，那我们要从内外金融角度去考虑，那在这里给大家展示的是大家很熟悉的四方图式(如图)，我把N点放在这里，可能大家很多人不同意，但是我仍然认为这样，现在没有充分就业，因为这么多的资源劳动力在这里，有充分就业吗？当然没有，所以我认为还是要进行适度的扩张的财政货币政策，支出转换对外货币还是要继续升值，还是要具体涉及我们的政策，在这个意识上，我们要增加支出，增加消费，但是由于结构性的问题，我们对增加消费可能不能抱过高的希望，因此在这样的情况下，还是不要有较高的投资，现在要关注的是投资结构，中国要发展的部门很多，也并不仅仅在出口行业，也不并仅仅在一些基础设施，中国有一些很弱的行业，特别是中介机构，中介机构没有自己的会计公司，没有国际竞争力的会计公司，哪一天我们能够请自己国内的会计公司，那就好了，服务业也要提高层次，另外还有基础设施，也有大幅发展的需要，你要发展得先修路、还有城市里面的地铁、高速铁路都需要花钱，为什么不把这个钱花在这儿呢？另外一个就是用来加强医疗、教育行业的发展，可以缓解我们说的抑制消费的困难，现在正是我们财政政策大力发展的时候。
另外我认为可能要避免过度的从紧，因为中国的货币问题，不一定是成本的推动，如果只是做成本的推动问题，那可能效果不会好，我觉得更多的是要做体制改革，那我认为到目前来说，资源还是要放开，放开以后才能造成长期的供需增加，这个是需要调整的，通货膨胀一定不能靠紧缩货币政策，那是没有效果的。当然不提高利率还有一些其它问题，比如说利率负的怎么办，这个是我们需要研究的。总之这个是一个话题吧。
第二个是关于升值冲突，我觉得还是要在短期内加快升值，因为通货膨胀主要还是成本推进的，升值是可以通过降低进口价格，进而降低一般消费价，原材料价格下降了，通过传递一定会传递到其它环境，从而造成价格的下降，我觉得这个是一个短期的宏观经济效益。另外一个中国不要再过度的依靠一般的自生品出口，要逐渐的从外向型的战略转化为内向地区型发展的模式，前两天我曾开了一个会，是关于中国经济危机的小组每年开的会，这个是关于次贷危机讨论的各方面的监管，那明年我觉得可以讨论一下经济发展战略的问题，经济发展战略是一个核心概念，八十年代以后，随着新的理论思维教科书的政策，这个概念慢慢的被忘却了，现在可能是要再反思的时候，可能我觉得从长远来讲，汇制改革比货币升值更重要。
最后是关于资本流动政策的，我想资本流动政策，第一是要加强短期资本流入，现在已经到了非常严重的地步，虽然对于这个具体数据的推测，各有各的说法，但是毫无疑问，流资是明显的。这个怎么办，有人建议增收短期资本收益税，我觉得这个可能是个好办法，就是你进来以后，一年以后你要出去的话，对不起，你要交20%的税怎么样？当然这个可能会影响短期正常的资金流动。另外对于QFII要更为谨慎，对于QDII也要注重效果，全世界的资本都在往中国流，你敞开了让中国的投资者到外国去投资，你觉得会成功吗？我觉得不好说，如果纯粹于经济角度，我觉得不会有太多的投资去海外投资，但是现在有一些，更多的我觉得是战略性的投资，而进行战略性投资的不会是所有的机构，对于这个可行性，我认为是可以再研究，另外一个就是中国要开放资本，流出是什么吗？我觉得可能还不是时候，另外一个还需要高度关注的，就是资本流出与流入的相关性，因为很多发展的相关经验证明，当你试图以流出滞留化来改变你的状态的时候，我觉得这是更不好的，所以基本上我认为鼓励资本流出，当前不是一个好政策，欢迎大家讨论，最后要强调的是我们要注意调整输入，中国的经济失衡要注意软着陆，比如说先来一个15%到20%的资本，我觉得这个可能会引起动荡，所以调整需要耐心，无论是全球还是中国，这种失衡是结构性的，而不是短期的宏观经济政策的结果。好的，谢谢大家。
